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合肥日報:防范金融風險需要提升經濟潛在增長率

發布時間:2018-02-26 11:35閱讀次數:
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2018年中央經濟工作會議提出,今后三年要重點抓好決勝全面建成小康社會的防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰,其中防范化解重大風險被列為三大攻堅戰之首,并強調重點是防控金融風險,做好重點領域風險防范和處置,堅決打擊違法違規金融活動,加強薄弱環節監管制度建設。事實上,近些年控制風險問題都是中央政府、央行等宏觀決策部門的主要政策目標,而無論是外部環境帶來的壓力還是內部金融創新帶來的行業問題,都迫使嚴控風險成為首要的經濟問題。

通常重大金融危機爆發前會有三個常見征兆,即杠桿率迅速抬升、資產價格迅速上漲和潛在增長率下降。如“5-30規則”認為,5年的時間內,以國內信貸規模與一國GDP之比(DCG)為代表的杠桿水平增長幅度超過30個百分點,極易誘發危機。日本在1985年至1989年、歐洲在2006年至2010年均陷入“5-30”魔咒,而美國則分別于1995年至1999年以及2003年至2007年兩度滿足“5-30”魔咒而陷入危機。央行自2011年4月開始公布“社會融資總量”統計數據,該指標包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業債券、非金融企業境內股票融資、保險公司賠償、投資性房地產和其他金融工具融資十項指標,相比于國內信貸規模這一指標,社會融資總量提供了更加全面的信貸數據。

由于大量的信貸是通過非銀行的渠道發放,這一部分累積了大量的風險,數據顯示銀行貸款年平均增長13%左右,而非銀行信貸則大幅上升。在強監管的要求下,近期監管部門連續發文,包括《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》、《關于規范銀信類業務的通知》、《商業銀行委托貸款管理辦法》等一系列的文件出臺,旨在降低資金在體系內空轉的問題,真正將資金引入實體經濟。

資產泡沫是金融危機中解決起來難度最大的問題,一旦出現資產泡沫破滅則會引起巨大的連鎖反應,并且未來的消化過程也十分漫長。中國目前的資產泡沫主要是實物資產泡沫與貨幣資產泡沫的混合體,在潛在增長率下滑時,則要警惕明斯基時刻的到來。所謂明斯基時刻是指市場繁榮與衰退之間的轉折點。經濟長時期穩定可能導致債務增加、杠桿比率上升,進而從內部滋生爆發金融危機和陷入漫長去杠桿化周期的風險。經濟好的時候,投資者傾向于承擔更多風險,隨著經濟向好的時間不斷推移,投資者承受的風險水平越大,直到超過收支不平衡點而崩潰。

化解這一問題需要從兩個角度去發力,在降杠桿同時也要堅持發展,提升經濟潛在增長率。在政府、非金融企業、居民和家庭四個部門,非金融企業的杠桿率是最高的,成為降杠桿的主要發力點。如果說降杠桿是為了控制風險,那么要根本上解決危機還需要提升經濟潛在增長率。潛在增長率下滑不同于周期性下滑,周期性下滑過程中,采用擴張性政策使產出盡可能接近產能,因此凱恩斯政策是很明確在經濟未達到潛在增長率的前提下進行。而在潛在增長率下滑時,采取擴大需求以刺激經濟增長,政策結果就會南轅北轍。隨著人口紅利、被低估的貨幣和改革紅利等主要競爭力因素的逐漸消失,潛在生產率的下降不可避免,改變潛在增長率正是供給側改革需著力解決的問題。

黨的十九大報告指出,推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革,提高全要素生產率。全要素生產率是宏觀經濟學的重要概念,也是分析經濟增長源泉的重要工具,尤其是政府制定長期可持續增長政策的重要依據。提高全要素勞動生產率是推動經濟高質量增長的核心,從研究角度而言,它是除去勞動、資本、土地等要素投入之后的“余值”,由于“余值”還包括沒有識別帶來增長的因素和概念上的差異以及度量上的誤差,因此它只能相對衡量效益改善技術進步的程度,是技術進步對經濟發展作用的綜合反映。全要素生產率也有不同的來源,包括效率的改善、技術進步、規模效應等,有可持續性的部分,也有不可持續的部分,比如過去依靠勞動力轉移帶來效率改善是提升潛在生產率的主要原因,當前則需要通過創新驅動,通過體制機制創新和技術創新來達到提升潛在增長率的目標。

事實上,當前經濟的潛在增長能力并未得到充分的利用,諸多體制、機制弊病妨礙著生產要素供給和全要素生產率的提高,十八屆三中全會提出經濟體制改革的核心問題是處理好政府和市場的關系,現在經濟體制改革的核心沒有變,但十九大把經濟體制改革的重點進一步聚焦到產權制度和要素市場化配置這兩個方面。在經濟下行時期,要修好內功,做好建立現代化市場體系這項系統性工程,去杠桿也要防止“壞的去杠桿”,要充分激發各類市場主體活力,解決好產權制度和要素市場化配置問題,切實提升潛在增長率。(作者:合肥興泰集團金融研究所 徐蕾,摘自《合肥日報》 2018年2月22日 4版)

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